股票杠杆
1月23日，年薪874万元的苏泊尔（002032）（002032）总经理张国华辞任，时年60岁，辞任之时身负14.2万股员工激励股权，同日苏泊尔“恰好”公布成绩平平的业绩预告。
值得一提的是，张国华辞任总经理后，苏泊尔总经理职位目前尚未对外公布接任人选。
张国华以874万元年薪在董事及高级管理人员中“鹤立鸡群”。2023年，管理层报酬合计1528万元，张国华一人斩获过半管理层报酬，远在其他15名管理层之上。辞任之后，以1月24日公司收盘价52.5元/股计，张国华仍有股权激励计划实现的14.2万股，即746万元股票未售出。
2021-2022年，张国华薪酬分别高达405万、912万元。2021-2023年工作不到三年，张国华收入2191万元。
至于2021年的薪酬相对较低，主要因为张国华于当年3月31日刚上任。张国华是港中文大学经济学学士，美国印第安纳大学凯利商学院MBA，历任中国飞鹤有限公司国际业务部董事长兼总裁，雀巢公司大中华区董事长兼首席执行官等。
张国华任期治理下的苏泊尔业绩，对得起他这份“高薪”工作吗？
苏泊尔的业绩预告显示，2024年公司营收224.3亿元，同比上升5.3%；归属于上市公司股东的净利润区间22.3亿元-22.6亿元，同比上升2.3%-3.7%。
2021-2023年，公司营业收入波动较大。2021年，大部分时间在张国华主导下的苏泊尔营收大幅提高16.1%至215.9亿元后，之后业绩基本处于停滞不前的状态。2022-2023年公司营收分别为201.7亿元、213亿元，归母净利润也缓慢以个位数增长，2021-2023年分别为19.4亿元、20.7亿元、21.8亿元。
对比2024年度业绩微弱增长与前三季度业绩，可以得出苏泊尔第四季度业绩不佳的结论。2024年前三季度，公司营收165.1亿元，同比增长7.5%；归属于上市股东净利润14.3亿元，同比增长5.2%。
业绩预报公告称，报告期内公司内销营业收入较上年略有下降；但公司通过研发及渠道竞争优势，实现核心品类的线上、线下市场占有率提升。同时，公司通过提高营销效率并严格控制各项费用支出。苏泊尔主要外销客户的订单较上年增长明显，外销营业收入取得较好的增长。
2024年，厨房小家电行业不好做。对比同行业，据申万行业的厨房小家电的10家上市公司，市场认可的九阳股份（002242）（002242）及小熊电器（002959）（002959）前三季度营收都同比出现下滑。比较盈利，仅有新宝股份（002705）（002705）一家归母净利润增幅高于苏泊尔，同比增长6.7%至7.4亿元。其他8家公司归母净利润均同比下滑。
刨去整体环境及行业竞争等因素，苏泊尔对比同行业也没有成本上的优势。2024年前三季度，公司的销售毛利率仅为24.5%，低于同行九阳股份的26.3%、爱仕达（002403）（002403）的29.7%、小熊电器的35.6%。
苏泊尔的营销费用“一骑绝尘”，远高于同行业，无法判断是否广告营销拉升苏泊尔业绩。苏泊尔2024年上半年的销售费用11.4亿元，其中广告、促销及赠品费为8.8亿元，管理费用和研发费用分别为1.9亿元、2.1亿元。
公告称，公司将提高营销效率并严格控制各项费用支出，恐怕矛头指向公司庞大的营销费用。
至于公司提到的“外销增长”，主要是其贴牌代工业务增长。据2024年半年报，国内和国外销售额分别占总营收的68.5%、31.5%，但外销主要依靠贴牌业务毛利率仅为16.5%，在海外业务上还有较大的提升空间。
据国联证券（601456）研报，苏泊尔接入SEB集团的代工业务，受益于SEB全球制造订单转移，外销业务贡献近30%收入。SEB集团在2007-2023年年复合增长率（CAGR）达23%，持续驱动整体增长；且合作定价公允，毛利率中枢18%。
内销业务收缩，外销依靠代工，这番“内忧外患”下股票杠杆，苏泊尔尚未表现出有力措施，确实令市场担忧。
